为什么“永恒基金会”的领导公司不是一只好股票?

简介:过去几年a股市场的一个重要变化是“业内领先的投资方式”。

任何愿意投资的人几乎都会接受“这样那样行业的绝对领导者”这句话。

众所周知,随着经济增长率的下降,各行业的竞争格局趋于稳定。

那么,就一般逻辑而言,领先企业应该更具竞争力。

这种做法与几年前完全相反,当时每个人都喜欢购买“二线领导人”,并相信后者会增长得更快。

然而,历史一再告诉我们,投资没有“圣杯”。

即使是最优秀的公司也不能不看估价和“立即购买”。

最近正好和长信基金投研团队一起翻译GMO的JamesMontier的好书《ValueInvesting:ToolsandTechn为什么“永恒基金会”的领导公司不是一只好股票?iquesforIntelligentInvestment》。最近,我碰巧与长信基金的投资和研究团队合作,翻译了GMO JamesMontier的好书《价值投资:智能工具和技术问题》。

有一个经典案例,那就是为什么“永恒基金会”的公司没有一个好的最终回报率。

我们进行了一些个人思考,并与每个人分享。

“常青树在基金会”的英文名称是“建筑最后:成功的习惯视觉组件”。显然,这些公司应该能够长期存在,而这本书的初衷是如何向这些伟大的公司学习。

在这本书里,作者柯林斯和波拉希望找到能够跨越漫长历史的企业,看穿他们长期成功背后的商业模式。

他们从不同行业的200多家领先企业开始,进行逐层筛选,留下了这18家拥有世界上最好和最深壕沟的企业。

这组企业是“永恒基金会”中的视觉公司。

在每一个伟大的公司旁边,他们也放了一个不伟大的好公司。

例如,宝洁公司是一家伟大的公司,而高露洁是一家优秀但还不算伟大的公司。

下图是大公司和可比公司的列表。

《常青树基金会》出版于1994年。作者柯林斯和波尔拉斯在选择这18家公司时利用了大量数据。

它涵盖100多本书和3000多份文件。

从结果来看,这18家公司中仍有大量在增长,这并不容易。

如果你想做投资组合,你应该抓住这批“历史悠久的伟大公司”吗?毕竟,这是两位作者经过大量深入研究后选择的。

《永恒的基础》一书在商界也很有价值。

让我们看看具体的结果:下图显示了优秀公司和可比公司击败S&P 500的比率。

我们可以看到,当这本书出版时,从1980年到1990年,大多数优秀的公司打败了S&P 500指数,而不到40%的可比公司打败了该指数。

然而,到1991年至1995年,这些优秀公司击败市场的比例与可比公司相同。

如果时间延长,从1991年到2007年,击败S&P 500的优秀公司比例不到50%,而可比公司击败市场的比例约为70%。

下图显示了1991年至2007年间优秀公司、可比公司和S&P 500指数的表现。

我们可以看到,在此期间,优秀公司的年回报率为13%,低于S&P 500的14%。

然而,可比公司创造了14.6%的年回报率,击败了市场和优秀公司。

这一回报率是在前几年业绩不佳的背景下获得的。

换句话说,1994年,当这本书出版时,由于“后视镜原理”,优秀的公司已经领先于同类公司。

但是最终的结果是落后的乌龟跑在兔子的前面。

这不是两位作者研究的结论吗?然而,从常青树在商业领域的重要性来看,情况也并非如此。

这本书包含了大量伟大的企业特色,这些特色正被后代不断学习。

当然,这本书写于1994年,完全没有预料到互联网在未来20年给世界带来的变化。

然而,没有人能预测未来,是吗?好公司不一定是好股票。

华尔街有一个词叫做“魅力股票”,代表高度一致的股票。

这显然不是一个非常糟糕的公司,可以受到市场一致性的青睐。

然而,一家好公司不一定对应一只好股票。关键是看公司是否能对应一个好价格。

我们生活在一个“不完美”的世界里。好东西可能没有合理的价格。

当一个人付出过高的价格时,过高的期望,如果没有实现,可能会导致股票价格表现不佳。

让我们看另一个有趣的例子。

从1983年开始,著名的《财富》杂志将根据管理层和分析师的问卷调查,选出10个行业中最有前途的公司。

本次问卷调查非常详细,从8个维度考察了一家企业,包括公司治理、资产质量、长期投资价值等。

在每个人眼里明星公司的股价怎么样?让我们来看看下图的对比。

23年来,这些明星公司的年回报率是15%,这实际上还不错。

然而,那些不乐观的公司年回报率为17.5%,表现更好。

为什么会这样?这背后隐藏着我们的“习惯性思维”。

因为这些公司在过去几年被选中时表现通常很好。

因此,它们通常对应于更高的估值。

这一估值可能意味着未来几年的持续高增长。

换句话说,即使公司取得了高业绩增长,它也不可能在股价上继续表现得更好。

从下面的图表中,我们可以看到有希望的公司的投资组合显然对应于更高的估值水平。

我们说过股票价格最终反映了两个世界。

一个是真实的世界,另一个是我们心中的世界。

从长远来看,股票价格应该无限接近真实世界。

从短期来看,每个人都在“为盲人摸象”,股票价格反映了我们的内心世界。

统计数据显示,预期增长率最高的公司的股价表现往往低于预期增长率最低的公司。

这背后的逻辑也非常简单。我们总是线性地思考世界的发展,但现实世界的发展是非线性的,具有周期性的特征。

当我们看到过去五年的高增长时,我们经常认为未来的增长将继续保持高水平。

然而,根据统计数据,过去五年高增长企业的增长率可能低于未来五年的预期。

过去5年增长缓慢的公司在未来5年的概率比预期的要高。

那么这个结果给了我们什么启示呢?最重要的一点是,一家好公司必须有一个合理的价格。

如果投资者支付过高的价格,最好的公司不一定是好股票。

当然,我们不应该误解我们的意思。我们不鼓励购买廉价垃圾公司。

第二,我们必须理解对世界发展的颠覆性和周期性投资。

可以说,这18家公司是1994年世界上最大的18家公司。

但是20多年后,我们发现有些公司甚至不存在。

在1994年,你绝不能想象一个不叫“诺基亚”的手机制造商会消灭像摩托罗拉这样的传统手机制造商。

你甚至无法想象20多年后,世界上几个最大的手机制造商来自中国。

你不会知道有一家全新的公司可以和当时处于巅峰的沃尔玛竞争!我们必须明白未来是不可预测的。

世界更像一个混沌的发展状态,更像量子物理而不是牛顿力学。

因为它是不可预测的,我们只能害怕未来。

后视镜可以清楚地看到一切,但是很难在任何时候看到未来。

最后,它以芒格的座右铭结束:以合理的价格收购一家伟大的公司!注:本文的大量内容来自长信基金投资研究团队翻译的《价值投资:工具与技术智慧》(ToolsandTechniquesForitelligent)第10章:“永恒基础的诅咒”。

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