大空警告:值得所有中国投资者观看三次!

前言:“大头短剧”(THEBIGSHORT),中文名big 空 head,是一部将于2015年上映的电影,是仓斗满非常喜欢的电影。

在爱奇艺的会员网站上,贵宾会员需要单独购买这部电影。

我建议每个投资者,无论是资产管理还是自我投资,都应该看这部电影三遍以上。

2008年前美国房价飙升,导致房地产贷款与当时人们的收入不匹配,大量不合格的借款人,加上金融机构的诡计、金融衍生品的扩散和评级机构的不负责任,导致美国形成巨大的次级抵押贷款泡沫,最终导致2008年全球金融危机。

在电影中,在scale 空之前的金融灾难中,以基金经理迈克尔·伯利(MichaelBurry)为代表的四大投资圈精英提前发现泡沫,发放次级抵押贷款空,最终赚取巨额利润并套现。

为什么这篇文章现在发表,因为黑格尔说,人类从历史中吸取的唯一教训是,人类从来没有从历史中吸取过教训。

目前,在中国回归工业、金融杠杆和结构性产品的道路上,如何总结2008年的危机似乎具有一定的现实意义。

今天发表的文章的作者是墨菲和宣,一个在美国投资银行工作的妹妹。

次级抵押贷款危机是如何在2008年爆发的?假设是2001年,我们想在美国买一栋价值100万美元的房子。没有多少人能付得起现金买房子,所以我们用贷款。

美国是一个信用社会,每个人都有所谓的“信用点”,所以对首付的要求很低。2001年,美国的银行可能会借给我们整整100万美元。

银行借给我们买房子的钱叫做住房抵押贷款。

然而,一些银行不想等到30年后才慢慢收回资金,所以他们将把贷款以抵押贷款支持证券(MBS)的形式出售给其他金融机构。

例如,假设我是银行A,我已经为一些客户借了1000万美元买房子,所以我现在有例如1500万美元(带利息)的抵押资产,但要收回所有这些资产需要30年。我不想等那么久,所以我把它以抵押贷款证券化的形式卖给了另一家金融机构B,价格可能是1100万美元(价格由利率和风险决定)。

对乙来说,它可以把今天的1100万美元换成30年来的1500万美元的现金流。因此,乙很满意。对我来说,或者说,易手后,它的净利润是100万美元。当然,它也很满意。

当我,银行甲,将住房抵押贷款证券出售给银行乙时,银行乙拥有这些住房抵押贷款证券背后的现金流所有权(贷款人每月偿还的本金和利息),但我仍然会帮助银行乙从借款人那里筹集资金,然后将资金转移给你。

在这个过程中,我是服务者,你是所有者。

这个神奇的过程叫做证券化。

这一过程与我们熟悉的传统贷款模式有着本质的区别,即贷款人违约的风险被转移。

在证券模式下,如果前者违约,银行a将不再遭受损失,因为它已经将贷款的所有权(以抵押贷款证券(MBS)的形式)出售给b,所以损失将变成购买这些抵押贷款证券的b。

那么这个所谓的其他金融机构是谁呢?在美国房地产抵押证券市场,将近一半的按揭证券出售给著名的房利美(FannieMae)和弗雷德·迪马克(FreddieMac)。

2007年次贷危机前夕,他们发行的按揭证券总额达到4.4万亿美元。

然而,在大多数情况下,房利美和房地美只是抵押贷款证券的分销商。他们购买住房抵押贷款证券后,不打算持有到到期(30年后),而是将它们转售给世界各国政府(主权财富基金)、银行、对冲基金、保险公司、养老基金、个人投资者等。

在这种情况下,一个完整的资本流动链已经形成——从借款给世界各地投资者的房主。

这相当于来自世界各地的投资者“补贴”美国人买房。因此,自2001年以来,美国房价以史无前例的速度上涨,泡沫由此诞生。

由于房利美和房地美是半国有化企业,它们受到严格监管。

他们从银行购买的大多数抵押贷款证券(约80%)是最好的“优质贷款”,或违约率最低的抵押贷款证券。

他们如何辨别哪些抵押贷款证券是好的,哪些是坏的?这就引出了全球金融业三大最有实力的公司——三大评级机构——的角色。

评级机构负责对市场上交易的大多数证券(包括按揭证券)进行评级。

评级基于这些抵押贷款证券背后借款人的原始信息。

例如,我,银行甲,想在30年内出售价值1000万美元的按揭证券,那么我该如何定价呢?800万还是900万?此时,我必须找到评级公司。

它们将基于我提供的借款人信息,如他们的信用点;家庭资产与负债的比率;以及每月缴款与税后收入的比率(最佳水平通常不超过40%)等。例如,用AAA评级对这种按揭证券进行评级,意味着评级公司认为这种证券的违约率非常非常低,投资这种债券的风险非常低。

或称“垃圾级”,如希腊国债,投资这种债券的违约风险很高。

购买1000万美元AAA级住房抵押贷款证券可能需要900万美元,而购买同样数量的C级住房抵押贷款证券可能只需要600万美元。

当然,评级越高,销售越贵。

当然,市场上的住房抵押贷款证券化分销商不仅包括房利美和房地美,还包括著名的华尔街投资银行。

投资银行(花旗、美林、高盛、雷曼兄弟、贝尔斯登、摩根士丹利、摩根大通等)。)发现美国的房价自2001年以来一直在稳步上涨。

因此,他们推测,即使一些信用不良的人被发现放贷,也不会有很大的风险,因为即使他们违约,也只需要收回房子并卖掉它(顾名思义,MBS就是房子的抵押贷款)。

因此,他们开始与银行和信贷机构合作发行更多的“次级债务”,即向信用不佳的人提供贷款。

发放贷款的银行和信贷机构呢?如前所述,由于证券化的过程,他们可以将抵押贷款违约的风险转移给购买住房抵押贷款证券化的投资银行,那么他们为什么不这样做呢?越多越好!因此,“次贷”危机中的次贷或次贷抵押证券应运而生。

在这个证券化链条中,哪个环节最关键?毫无疑问,贷款购买者的信誉在于他们是否能如期偿还抵押贷款,然后再将其转交给世界各地的投资者。

当我们了解证券化的整个过程时,我们会认为银行和信贷公司都有动机贷款给信用评级差的人,因为他们已经转移了风险(风险已经从他们手中转移给了那些购买贷款的人)。最终,这些信用评级差的人很可能会违约。

贝尔(影片中的伯利博士)、高司令(影片中的文内特)和马克(影片中的史蒂夫·卡雷尔)也这样认为。

影片重点描绘了贝尔和Mark大空警告:值得所有中国投资者观看三次!是如何去调查的。这部电影聚焦于贝尔和马克是如何调查的。

贝尔站在电脑前,阅读抵押贷款证券背后借款人的原始信息。

(大数据)由于他是对冲基金经理和买方,他有权要求卖方(投资银行)提供此类信息。

贝尔仔细阅读了几十份拷贝,粗略地扫描了数百份拷贝(每份拷贝都有数百甚至数千人的信息)。

因为阅读这些材料的过程是如此无聊,在《大/[/k0/》中,迈克尔·刘易斯写道:伯利博士(贝尔性格的原型)认为他是地球上唯一一个阅读这些文件的人,除了起草这些文件的律师。

在阅读数据的过程中,贝尔惊讶地发现,在大多数数据中,50%的借款人没有任何信息。

也就是说,不到50%的人提供了收入证明、财产证明、信用点数等信息。

这是什么意思?这意味着这些人并非完全没有资格获得贷款,这意味着银行在贷款时没有要求他们提供任何信息。

后来,我们知道这些没有信息的人完全无力支付抵押贷款。他们被称为NINAS(NOJOBANDASS)。

可以想象,如果房价下跌,这些人肯定会违约。

与贝尔相比,马克的方法是直接去前线看看银行和信贷公司是如何发放贷款的。

(田野调查)这部电影有两个场景。首先,当马克问房子的房客XXX(房屋贷款人的名字)他是否在家时,房客告诉他这是一只狗的名字和主人的狗的名字。

也就是说,银行实际上把钱借给了一只狗!我不知道这是不是真的,但是当新世纪贷款公司在2007年4月破产,次贷危机的第一张多米诺骨牌倒下时,人们把新世纪贷款公司描述为“它甚至借给了一只狗”。

第二个场景是马克问负责贷款给购房者的银行职员“他们是否拒绝过任何人贷款买房的请求”,回答是“没有”。

你还记得吗,虽然借款人的原始信息在那里,但投资者不会去看?原因是什么?因为评级机构会查看它,并在阅读后给这些按揭证券评级,投资者只需要根据评级来判断这些证券的风险。

电影给出的答案是这样的:当马克和他的团队用他们收集的关于抵押贷款证券的信息询问标普(三大评级公司之一)时,这些信息包含了许多关于没有借款人的信息,为什么他们给这些抵押贷款证券评级为AAA(最高级别),标普回答道:“如果我们不给AAA,这些公司将去穆迪(标普的竞争对手)评级。

“恐怕这只能被视为电影艺术的夸张。如果这是事实,难道世界上所有的证券都不会被评为AAA级吗?事实上,评级公司最优秀的员工都去了投资银行,帮助他们的新雇主处理旧雇主。

例如,美国的最高信用分数为850分,最低分数为300分,中间分数为723分。

标准普尔使用住房抵押贷款证券化中所有借款人的平均信用评分来对住房抵押贷款证券化进行评级。

例如,当AAA评级所需的平均信用评分约为615分时,投资银行将寻找一半的550名借款人和一半的680名借款人,然后(有目的地)将他们放入抵押贷款证券(MBS),这样该抵押贷款证券可以被评为AAA。

事实上,得分为550的借款人很可能会放弃。

这当然只是一个很简单的例子,但我们可以想象,投资银行通过找出评级公司的模式,人为地提高按揭证券的评级并不难。

另一方面,刘易斯在书中写道,当基金经理质疑评级机构为何将明显不可靠的住房抵押贷款证券化评级为AAA时,答案是:“全国房价不可能同时下跌。过去60年左右的数据显示,美国房价从未同时下跌。

“也就是说,在评级机构看来,由于这些按揭证券是抵押贷款支持证券,即使在违约的情况下,也只需要收回房屋并出售。

除非房价下跌,否则投资者将真正遭受损失。

但是,因为每一套住房抵押贷款证券都是由分布在全国各地的房屋抵押的(一种典型的风险分散方法),除非全国的房价同时下跌,这样的住房抵押贷款证券不会有任何风险。

自大萧条以来,美国全国范围内的房价从未同时下跌过。

然而,评级机构和投资者都没有预料到,美国房地产市场经过60年的稳步发展,又经历了一次泡沫。泡沫破裂时,是全国房价同时下跌的日子。

让我们回到2001年。

美国在2001年经历了两次重大事件。

首先,2000年开始破裂的互联网泡沫在2001年开始崩溃。

其次,9.11恐怖袭击引发的恐慌导致金融市场流动性急剧收缩,衰退迫在眉睫。

为了应对危机,美联储主席艾伦·格林斯潘(alan greenspan)开始降息,如图所示,从2000年的6.5%降至2003年的1%。

非常有趣的是,当时的诺贝尔奖得主保罗·克鲁格曼实际上在《纽约时报》上写了一篇文章,题为“美国应该用房地产泡沫来代替互联网泡沫,以提振经济”。

事实上,美国确实用房地产泡沫取代了互联网泡沫,房地产泡沫的破裂导致了百年一遇的金融危机。

简而言之,这一切都始于流动性过剩(越来越多的钱),接着是投机热,最终形成泡沫,然后崩溃。

美国房地产泡沫始于美联储主席格林斯潘2001年降息,这意味着创造过剩的流动性。

伯南克的理由是:德国和西班牙共用同一个中央银行——欧洲中央银行(European Central Bank),因此两国正在实施完全相同的货币政策,但西班牙房价从2001年到2007年上涨了145%,而德国房价没有上涨。

在我之前的微博文章中,我写了德国如何通过政府政策抑制房价,西班牙如何通过政策提高房价。

1997年,平均每月抵押贷款占美国税后收入的22%。到2005年,由于多年的房价上涨,这个数字已经达到37%。

可以想象,当时的美国人没有财力支付如此高的房价,这就是为什么它被称为泡沫。

如果这是一个泡沫,它肯定会破裂。

泡沫的破灭通常来自于流动性紧缩——高利率政策(货币减少)。

2004年年中,由于美国入侵伊拉克造成的国际油价飙升,以及长期低利率政策造成的流动性过剩,时任美联储主席格林斯潘(Greenspan)开始加息以应对通胀,如图所示,从1%一直上调至5%。

美国的房地产价格也在2006年开始回落。

有趣的是,美国利率自2004年以来一直稳步上升,而房价直到2007年初才真正下跌。这显示了泡沫的生命力,或者说人类的贪婪,真是惊人。

我的一个老朋友深知泡沫会破裂,自2005年以来,他通过看跌期权卖出了空美国房地产市场。

然而,由于高成本,他们最终在2007年放弃了。

事实上,电影中的几位对冲基金经理也经历过类似的痛苦,但他们坚持到底。

美国的住房政策之一被称为“止赎”

换句话说,用贷款购买房屋的业主可以随时放弃房屋所有权,将房屋归还银行,并停止偿还贷款(当然,已经偿还的金额不会归还)。

对于持有住房抵押贷款证券的投资者来说,房主行使止赎权也意味着违约,因为未来没有持续的现金流,只有一笔拍卖房屋的现金。

许多人认为,当房价下跌时,大量房主会主动实施止赎,并将房屋归还银行,因为当他们发现房屋的市场价值已经低于他们必须偿还的贷款额时,为什么不行使止赎权,然后以较低的价格再买一套呢?因此,这就是在次贷危机中抵押贷款证券化的违约率急剧上升的原因。

然而,情况并非如此。

信用点对美国人来说非常重要,一个战略性的违约,比如收回房屋的赎回权,会大大降低一个人的信用点。

两个词:GPM,渐进支付抵押和资产抵押,可调利率抵押。

人性的贪婪体现在这两个词中。

第一种是GPM,这意味着贷款人可以在恢复正常前几年偿还少量资金。

在《拥挤的危机》一书中;作者路德维希引用了这样一个例子。对于一栋60万美元的房子,正常的月抵押贷款应该是3040美元。

但是,如果我们使用GPM作为贷款方法,我们在头三年每月只能偿还500美元,在接下来的27年每月只能偿还3561美元。

然后路德维希写了他的一个朋友的故事。

这位朋友住在纽约的一间小公寓里,年收入为6万美元。

然而,2006年,她突然买了两套房子,一套在华盛顿,另一套在马里兰州。

由于GPM贷款方法,在头三年,三栋房子的月供应量并不比纽约高多少。

“如果你付不起三年内每月的抵押贷款怎么办?”路德维希问道。

“我会卖掉房子。

”“如果房价下跌怎么办?“2009年,她失去了一切。

ARM类似于GPM。

ARM在过去几年以非常低的利率偿还了抵押贷款,然后使用了浮动利率(美联储的利率加上几个百分点)。

其结果是减少了抵押贷款购买者在过去几年中的支付需求,并诱使他们投机房地产。

请注意,这些把戏实际上是针对房地产投机者的,因为大多数购房者,像路德维希的朋友一样,都非常清楚他们负担不起抵押贷款。

那为什么要买它?为了以更高的价格出售。

当美国房价在2007年初开始下跌时,许多人被迫取消抵押品赎回权,因为他们无力支付抵押贷款。

房子归还给银行后,银行只能低价拍卖,这样房价就能更快下跌。

大量住房抵押贷款证券违约,投资者遭受重大损失。

股票市场崩溃了。

数百万美国人被银行赶出了他们的房子…数百万美国人失业了…电影中最感人的一幕是房地产市场最终开始崩溃。当两位与布拉德·皮特空一起出售住房抵押贷款证券的对冲基金经理高兴地跳舞时(他们很快就会赚很多钱),布拉德·皮特严肃地对他们说:“你知道你刚刚做了什么吗?如果你赢了,人们会失去他们的房子和工作。

再次发布这张图片:在这个传输链中,从表面上看,银行、投资银行、房地美和房利美应该是无风险的,因为它们只是中间人。即使借款人违约,遭受损失的也是最低的投资者。

因为这幅图只是描述证券化过程,事实上,商业银行、投资银行、房地美和房利美本身也是全球投资者。他们还持有大量的住房抵押贷款证券作为投资,但发行住房抵押贷款证券和投资住房抵押贷款证券这两项业务将分别由公司的两个部门完成。

例如,在次贷危机中崩溃的雷曼兄弟35%的资产是抵押贷款证券或与房地产市场相关的证券,总额达1110亿美元。

加上31倍的杠杆率,雷曼兄弟的破产将是自然的。

金融杠杆)=总资产/核心资本核心资本是银行的自有资本。假设我有5元钱,借95元炒股,那么我的总资产是100元,核心资本是5元。

杠杆比率是100/5=20倍。

此时,如果我在股票交易中损失6%—总资产的6%,我的总资产将剩下94元,而我的核心/自有资本只有5元,我的债务为95元,这将直接导致我的总资产不足以偿还债务-94 & LT;所以我破产了。

换句话说,当我的杠杆率是20倍时,只要我的资产缩水超过5%,我就会破产。

当然,如果总资产增加5%,我自己的资产将飙升100%。

可以看出,杠杆率越高,回报越高,但风险越大。

2007年底,美国五大投资银行总资产达到4.3万亿美元,而其自有资本只有20030亿美元,即杠杆率达到21.3倍。

杠杆率如此之低,难怪它会破产。

政府是否允许他们的杠杆率在没有监管的情况下像这样飙升?事实上,在2004年之前,美国银行业规定杠杆率不应超过15倍。

然而,这项规定在2004年被证交会取消。

多么奇怪的事件。

这部电影还提到了证交会在次贷危机中失职的一些原因。

其中一个场景是电影中某个角色的妹妹最初为证交会工作,她说她想在高盛工作,原因很简单,高盛的薪水是证交会的几倍。

事实上,许多书都提到了这个问题。无论是评级机构还是美国证券及期货事务监察委员会,其员工的工资仅为投资银行员工的零头甚至十分之一。

因此,最有才华的人一定去了投资银行。

那么,这些人中的其他人怎么能不受大公司的控制,不受监管机构的批评呢?这很难。

事实上,不仅是金融业,还有美国的食品业(美国30%以上的人肥胖是因为食品中添加了大量的成瘾性糖),枪支业(频繁枪击和枪支管理不力)等行业都在利用其雄厚的资金,吸引人才来影响甚至操纵其监管机构。

为了理解电影,还有一个必须澄清的名词是光盘。

当丹伯特告诉他的老板他会做空抵押贷款证券时,他的老板对他说,“你好空?没有工具。

贝尔笑着回答,“我希望他们(投资银行)为我创建一个。

这个工具是信用违约互换信用违约互换。

让我们先谈谈什么是销售空。

卖出空就是通过押注资产价格下跌来赚钱。

常见的做法是要求他人借一些资产,例如借价值100万美元的股票,然后以目前100万美元的市场价格出售这些股票。

一段时间后,当股价下跌到50万美元时,你可以通过以50万美元回购股票,并将其返还给当年借你股票的人,从而获得50万美元的净利润。

贝尔如何使用光盘销售空抵押贷款证券?信用违约互换是一种保险合同。假设我想卖给你一个抵押贷款证券,但是如果你担心它会违约呢?你可以花一笔钱与第三方(或我)购买信用违约互换合同。

这样,如果抵押贷款证券违约,第三方可以补偿你,并确保你不会遭受任何损失(购买信用违约互换合同的钱除外,这与保险和保费的概念相同)。

贝尔认为,当住房抵押贷款证券开始大规模违约时,为住房抵押贷款证券投保的信用违约互换的价格肯定会大幅上涨,就像飓风来袭前住房保险和医疗保险的保费肯定会大幅上涨一样。

如果我们此时囤积了大量的信用违约互换(CDS)合约,那么当次贷危机爆发时,抵押贷款证券化保险的信用违约互换(CDS)合约价格肯定会涨到天上去,然后贝尔会大赚一笔。

那么,为什么以前没有人将信用违约互换合同应用于抵押贷款证券(为抵押贷款证券购买保险)?仅仅因为市场上没有人认为抵押贷款证券化会出错,为抵押贷款证券化购买保险就像为男性购买怀孕保险一样荒谬,所以市场上没有人出售这种信用违约互换。

直到贝尔(电影中的伯利博士)出现。

我们看到,当丹伯特在电影中发现高盛为了保护抵押贷款证券而想购买的信用违约互换合同时,高盛的人把它描述为“如果你想免费给我们钱,我们当然没有问题……”丹伯特走出高盛的办公室后,我们还看到所有高盛员工在镜头前笑得前仰后合,因为在他们眼里,贝尔就像他刚刚从他们那里买了怀孕保险。

(贝尔并没有随机购买住房抵押贷款证券化的保险,但在仔细阅读了许多住房抵押贷款证券化借款人的信息后,他最终选择了他认为最有可能违约的六种住房抵押贷款证券化。)高盛传播了他们认为有趣的消息。

高司令(电影中的文内特)听说了这件事,经过自己的调查和确认,他也开始购买光盘合同。

并告诉了马克。

另一个问题是,在电影中我们会发现,在危机爆发之前,参与销售空的每个人都非常紧张,面临巨大的压力。

原因是他们用所有可用的资产购买信用违约互换,购买信用违约互换需要钱,就像保费一样,每月都要支付。

因此,在危机爆发前,他们基金的总资产将继续下降,而资产的下降将导致投资者撤回他们的基金。因此,他们必须抵制来自老板和投资者的巨大压力。

这部电影主要由贝尔放映。

电影中最令人印象深刻的场景之一是贝尔总是在办公室外的董事会上写下他基金净值的百分比变化。

起初是-9%,然后是-11%,然后是-19.3%。最后,尘埃落定后,贝尔走出办公室,在黑板上写下了+489%。

只要批评金融业的工作,一定会强调政府花了超过8,000亿美元纳税人的钱来挽救这些金融机构。

还有一个误解。

有人说次级抵押贷款危机的原因之一是激励问题。

换句话说,当市场状况良好时,这些金融机构的首席执行官会赚很多钱,如果公司破产,他们也不会受到影响,所以这是激励他们承担更多风险的动力。

事实上,情况并非如此。

在美国公司治理制度下,首席执行官通常持有自己公司的大量股份。

有时是自发购买,更常见的是来自股权激励。

结果,丹伯特·斯特恩斯以每股10美元的价格(高于一年前的170美元)被出售给摩根大通。当雷曼兄弟破产时,股价变得一文不值,这些公司的首席执行官损失最大——他们都损失了数十亿美元。

如果我们将损失按个人资产的比例排序,那么他们可能是此次危机中损失最大的人。

因此,我们不能将次贷危机的爆发归咎于所谓的“激励机制”,这是不合逻辑的。

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