刘俊强:繁荣正在消失,助教能看到空?|独占视图

编辑/尼迪亚·刘俊强|国家海洋石良期货研究所定量经济学硕士,能源和化学研究员 目前,他主要从事能源领域各种品种的基础研究和交易策略的开发。 自去年10月以来,PTA期货价格先强后弱。 本月初上涨的逻辑是原油价格上涨带来的提振和下跌消息带来的刺激。随后下降的逻辑是PTA产业链库存的积累和下游生产和销售的削弱。 展望11月,我们认为家长会的弱势将会继续。 主要逻辑如下:中期供求格局松散 10月底至11月初,由于PTA装置的集中维护,供需紧张,缺口达到8000-10000吨/天。 进入11月后,随着设备维修的结束,PTA供需格局又回到宽松状态。 PTA产业链库存积累 在精对苯二甲酸产业链中,精对苯二甲酸和聚酯长丝都存储在存储器中,但存储的逻辑不一样。 精对苯二甲酸仓库是由于早期原料价格高,挤出聚酯利润,导致聚酯工厂停工大修。PTA的供需正从紧张转向过剩,仓库也是仓库。涤纶长丝的堆积是由终端需求放缓引起的,但终端需求放缓的负反馈效应并没有传导到PTA端。 随着对“需求疲软”的预期不断得到证实,负反馈效应将影响未来PTA的供需格局。 产业链是有利可图的。 目前,精对苯二甲酸-原油价格差异和精对苯二甲酸-石脑油价格差异都处于历史同期的高位。 尽管PTA环节亏损,PX环节因大修而保持丰厚利润,但紧张的供需格局将随着时间的推移而改善。 产业链中的价格差异最终会回落 首先,市场回顾自10月份以来,PTA现货价格持续下跌;期货价格先涨后跌,TA901从7568元/吨降至6902元/吨。 推动PTA当前价格下跌有两个原因:第一,社会库存的积累;其次,产业链是有利可图的 社会库存的积累导致主流生产商无法继续干预现货价格。PTA现货价格已经从垄断价格转变为市场价格。现货价格的跌幅大于期货价格,基础也较弱。 产业链中丰厚的利润使得国际油价对PTA的成本支持相对有限,国际油价波动对PTA价格波动的影响是不对称的。 也就是说,当国际油价上涨时,优惠贸易区价格上涨幅度相对有限;当国际油价下跌时,PTA价格就会大幅下跌。 展望11月,我们相信推动10月份PTA价格下跌的逻辑将继续影响PTA基本面。 此外,我们需要注意终端需求放缓对产业链的影响 目前,精对苯二甲酸环节社会库存的积累是由于聚酯装置早期亏损停产检修造成的,而聚酯长丝库存的积累是由于终端需求放缓造成的。 终端需求放缓造成的负反馈效应并没有实质性地传递到PTA的供需水平,这可以通过产业链利润来证明 未来,大修后的精对苯二甲酸装置重启带来的负反馈效应和终端需求的放缓将迫使产业链中的库存积累,被动压缩利润。 第二,未来的逻辑(1)中期供求格局松散。2018年至今,PTA供需格局阶段性特征明显。库存在第一季度累积,在第二和第三季度移除。 从精对苯二甲酸供需格局来看,前三个季度精对苯二甲酸供需旺盛。 下游需求强劲,精对苯二甲酸供应遇到原料不足的瓶颈,导致聚酯需求强劲时,精对苯二甲酸供应持续短缺,社会库存持续枯竭,第二季度和第三季度降至最低62万吨。 第四季度,PTA供需相对宽松,社会存量将继续积累。 截至11月份,PTA的供需将先紧后松。 在供应方面,由于大型设备集中维护的影响,预计10月底和11月初精对苯二甲酸供应将较低。 11月中旬后,精对苯二甲酸大型设备基本大修完成,精对苯二甲酸供应回升。 在需求方面,国庆假期后,停车和大修设备在9月份重新启动。 虽然聚酯厂的生产利润恢复较好,但最终消费放缓,导致聚酯产销疲软,制约了聚酯的生产率。 因此,11月份,当供应回到峰值,需求减弱时,优惠贸易区的供求格局将更加宽松。 (2) PTA产业链库存积累9月份,PTA产业链库存开始积累 到10月初,PTA的社会库存已从62万吨增加到90万吨。在聚酯装置运行速度下降的情况下,同期聚酯长丝库存从历史低位积累到历史高位。 尽管产业链中的精对苯二甲酸行业和聚酯行业同时积累了库存,但积累库存的原因是不同的。 精对苯二甲酸行业库存积累的原因是利润高,导致供应水平高,而聚酯工厂的生产利润压缩,导致聚酯工厂的作业率下降,导致需求疲软。涤纶长丝库存的积累是由于终端生产和销售疲软造成的库存被动积累。 这两者相互独立的原因是聚酯产量的下降不是由终端需求的放缓驱动的。 一般来说,9月、10月和11月是聚酯生产和销售的旺季,但今年更奇怪的是聚酯生产和销售淡季不清淡,旺季不旺。 随着时间的推移,涤纶长丝的库存在慢慢积累,这将进一步抑制涤纶生产率的反弹,迫使库存(PTA/涤纶长丝)在产业链的各个环节被动积累。 对苯二甲酸社会库存的被动积累会带来两个后果:第一,产业链各环节的价格会减弱,生产利润会不断压缩;第二,基本差异很弱 在库存较低的情况下,PTA主流制造商有权力和能力干预现货价格,基础将被动加强。当库存积累时,PTA主流生产商干预现货价格的能力减弱,现货定价模式从垄断定价向市场定价转变,基础将被动弱化 此外,对苯二甲酸社会库存的积累和现货价格的疲软将导致对苯二甲酸进口损失的增加。 尽管PTA进口损失相对较大,但历史数据显示,PTA出口并未增加,国内外PTA市场基本上完全分散。 因此,对苯二甲酸库存的积累只会抑制国内对苯二甲酸现货价格。 (3)产业链非常有利可图。目前,精对苯二甲酸产业链的利润集中在PX和聚酯环节,精对苯二甲酸生产利润受到挤压。然而,精对苯二甲酸原油和精对苯二甲酸石脑油之间的价格差异仍然处于历史高位。 从成本的角度来看,产业链中历史最高的价格差异导致原油价格波动对PTA价格波动的不对称影响,即原油价格的上涨对PTA价格的影响有限,而原油价格的下跌对PTA价格有显著影响 从利润的角度来看,产业链中历史最高的价格差异使得产业链的价格被高估。随着终端需求的减弱和产业链中库存的积累,产业链各环节的生产利润之间出现了挤压空 从短期来看,PTA环节库存积累不高,生产利润受到更严重的挤压,估值合理。从中期和长期来看,产业链的生产是有利可图的,PTA社会库存继续积累,价格被高估。 三.结论与风险综上所述,从供需角度来看,PTA供需格局短期紧张,中期宽松。从库存来看,PTA社会库存将在第四季度继续积累。从利润的角度来看,精对苯二甲酸原油和精对苯二甲酸石脑油的价格差距仍然很大。 精对苯二甲酸宽松的供求格局和社会存量的积累抑制了精对苯二甲酸价格的上涨趋势,增加了利润丰厚的产业链,精对苯二甲酸价格在中长期被高估。 但从短期来看,PTA估值仍然相对合理 因此,长期PTA趋势仍在下降,但短期趋势不稳定 在操作上,现有的空板可以继续保持,新板将在反弹后进入。 在空的过程中,虽然原油和基地会扰乱PTA基本面,但我们认为,在PTA产业链供需格局由紧变松的阶段,基地和成本对PTA价格的干扰是有限的。 风险点:国际原油价格飙升、主流生产商逆趋势定价以及终端需求超出预期等因素 更多的信息和更多的投资机会将被直播,让所有的金融巨头聚在一起![免责声明:批量内部参考使用的信息是准确的,信息中陈述的内容和意见是客观公正的,但不保证是否需要进行必要的变更。 本报告中的信息来自公众信息或现场调查。作者不保证信息的准确性和完整性。 批量内部参考提供的信息仅供客户决策参考,并不构成对客户决策的直接建议。顾客不应取代他自己的独立判断。客户做出的任何决定都与本文作者和大量内部参考无关。 本文版权属于批量内部参考。

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